一般我們講資產配置，是指資金分配在不同類型的資產上面，不同的資產會有不同的風險跟報酬特性。比如說股票的期望報酬高但風險也高，而政府公債就是一個期望報酬低但相對而言風險也低的資產。除了股市與債市，一般人容易買進的還有黃金、商品期貨、不動產投資信託 (REITs) 等等。在這邊分析各種債券標的的優劣。
常見標的
一般最簡化的資產配置會是一部分投資股市、一部分投資債市。如果選擇被動追蹤指數的債券 ETF，通常會有這些選擇：
- 美國整體債券市場 ETF，如 BND、AGG
- 中期美國政府公債 ETF，如 VGIT、IEI
- 長期美國政府公債 ETF，如 VGLT、TLT
- 美國以外的全球投資級債券 ETF，如 BNDX
- 美國以外的全球投資級公債 ETF，如 BWX
一般來說，如果買美國以外的全球債券市場 ETF (BNDX、BWX) 通常都會搭配美國債券市場的 ETF 來完成全球債券市場的配置。
先從追蹤指數的類型來看，有兩個主要的選擇，一個是加入投資級公司債 (如 BND、BNDX)，或是只投資投資級政府公債 (VGIT、VGLT、BWX)。另一個是只投資美國債券市場 (BND、VGIT、VGLT) 或是投資全球債券市場 (BNDX、BWX)。
是否加入投資級公司債
股票預期報酬比債券高，那麼股票搭配債券的理由是什麼？就是要避免要用錢賣出時股票正好大跌，這時候搭配一個走勢跟股票負相關的資產，那麼整體資產的損失就會降低，甚至是正報酬 (看股債搭配的比例)。我們這邊以 Vangaurd 全球股市 ETF (VT) 來代表股票，在 Portfolio Visualizer 上面觀察過去的相關係數。我們從 2010 年二月開始計算相關係數：
| VT vs BND | VT vs VGIT | VT vs VGLT | VT vs BWX | |
|---|---|---|---|---|
| 相關係數 | -0.04 | -0.39 | -0.48 | 0.50 |
可以看到 BND 跟 VT 是無相關，而 VGIT 跟 VGLT 是不錯的負相關。可以知道， BND 因為混入了投資級公司債，而在股市表現不好的時候，大家對公司並沒有信心害怕公司倒閉違約違約導致公司債同時下跌 (即便是投資級)，跟股市正相關，所以美國公債加上投資級公司債才會是無相關。
也可以看今年年初肺炎疫情造成全球股市大跌，VOO、BND 跟 VGIT 的逐月報酬率，其中 VOO 是 Vangaurd 追蹤 S&P 500 指數的 ETF：
| 時間 | VOO | BND | VGIT | VGLT | BWX |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020/01 | -0.04% | 1.98% | 2.22% | 7.29% | 0.42% |
| 2020/02 | -8.10% | 1.67% | 2.08% | 6.60% | 0.02% |
| 2020/03 | -12.46% | -1.43% | 2.94% | 6.42% | -3.76% |
| 2020/04 | 12.79% | 2.76% | -0.02% | 0.97% | 1.47% |
可以看到政府公債才有抗跌的效果，而且 BND 的公司債已經是投資級公司債在股災來臨時還是下跌，平常「現金流」很多的高收益債 (或是另一個名稱叫做垃圾債) 一定下跌更慘。
美國債券市場 vs 全球債券市場
從上面表格也可以看到，BWX 跟 VT 相關係數高達 0.5，年初走勢也跟股市類似，只是跌比較少。當危機發生時，大家最信任美國政府，投資級的政府公債相對於美國政府公債的違約機率很高，所以 BWX 跟著股市下跌。當然所有債券都壓在美國上萬一美國政府垮台就陪光了，所以要不要配置非美國政府公債就自己斟酌吧。
中期與長期美國政府公債
上面可以看到，跟中期美國政府公債相比，長期美國政府公債跟股市的負相關更高、在疫情期間的報酬率更高，如果看 2010 年 2 月至 2020 年 7 月的年化報酬率，VGIT 是 3.47%、VGLT 是 8.85%，不管怎麼看都是 VGLT 比較好，那麼選擇 VGIT 的理由是什麼？VGIT 的好處就是波動比較小。VGIT 的標準差是 3.52% 表現最差的年份是 -2.69%，而 VGLT 的標準差是 11.66%、表現最差的年份是 -12.45%。這邊就是中期公債勝出的地方了，報酬低相對的風險也低。
結論
以資產配置的角度來看，只有政府公債才有下跌時的保護效果，沒有什麼理由一定要加入公司債。至於要不要加入投資級的國際公債，就是單壓美國跟抗跌的取捨。不過雖然債券單壓美國，不過股市的部份如果是配置 VT 的話，就不是全部資產都配在美國上面。最後是中期與長期美國政府公債的選擇，就是報酬跟波動的取捨了。當然這些選擇也不是全有全無，全部都買一點也是可以的。
參考資料
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