藏字閣

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一般我們講資產配置,是指資金分配在不同類型的資產上面,不同的資產會有不同的風險跟報酬特性。比如說股票的期望報酬高但風險也高,而政府公債就是一個期望報酬低但相對而言風險也低的資產。除了股市與債市,一般人容易買進的還有黃金、商品期貨、不動產投資信託 (REITs) 等等。在這邊分析各種債券標的的優劣。

常見標的

一般最簡化的資產配置會是一部分投資股市、一部分投資債市。如果選擇被動追蹤指數的債券 ETF,通常會有這些選擇:

  1. 美國整體債券市場 ETF,如 BNDAGG
  2. 中期美國政府公債 ETF,如 VGITIEI
  3. 長期美國政府公債 ETF,如 VGLTTLT
  4. 美國以外的全球投資級債券 ETF,如 BNDX
  5. 美國以外的全球投資級公債 ETF,如 BWX

一般來說,如果買美國以外的全球債券市場 ETF (BNDX、BWX) 通常都會搭配美國債券市場的 ETF 來完成全球債券市場的配置。

先從追蹤指數的類型來看,有兩個主要的選擇,一個是加入投資級公司債 (如 BND、BNDX),或是只投資投資級政府公債 (VGIT、VGLT、BWX)。另一個是只投資美國債券市場 (BND、VGIT、VGLT) 或是投資全球債券市場 (BNDX、BWX)。

是否加入投資級公司債

股票預期報酬比債券高,那麼股票搭配債券的理由是什麼?就是要避免要用錢賣出時股票正好大跌,這時候搭配一個走勢跟股票負相關的資產,那麼整體資產的損失就會降低,甚至是正報酬 (看股債搭配的比例)。我們這邊以 Vangaurd 全球股市 ETF (VT) 來代表股票,在 Portfolio Visualizer 上面觀察過去的相關係數。我們從 2010 年二月開始計算相關係數:

VT vs BNDVT vs VGITVT vs VGLTVT vs BWX
相關係數-0.04-0.39-0.480.50

可以看到 BND 跟 VT 是無相關,而 VGIT 跟 VGLT 是不錯的負相關。可以知道, BND 因為混入了投資級公司債,而在股市表現不好的時候,大家對公司並沒有信心害怕公司倒閉違約違約導致公司債同時下跌 (即便是投資級),跟股市正相關,所以美國公債加上投資級公司債才會是無相關。

也可以看今年年初肺炎疫情造成全球股市大跌,VOO、BND 跟 VGIT 的逐月報酬率,其中 VOO 是 Vangaurd 追蹤 S&P 500 指數的 ETF:

時間VOOBNDVGITVGLTBWX
2020/01-0.04%1.98%2.22%7.29%0.42%
2020/02-8.10%1.67%2.08%6.60%0.02%
2020/03-12.46%-1.43%2.94%6.42%-3.76%
2020/0412.79%2.76%-0.02%0.97%1.47%

可以看到政府公債才有抗跌的效果,而且 BND 的公司債已經是投資級公司債在股災來臨時還是下跌,平常「現金流」很多的高收益債 (或是另一個名稱叫做垃圾債) 一定下跌更慘。

美國債券市場 vs 全球債券市場

從上面表格也可以看到,BWX 跟 VT 相關係數高達 0.5,年初走勢也跟股市類似,只是跌比較少。當危機發生時,大家最信任美國政府,投資級的政府公債相對於美國政府公債的違約機率很高,所以 BWX 跟著股市下跌。當然所有債券都壓在美國上萬一美國政府垮台就陪光了,所以要不要配置非美國政府公債就自己斟酌吧。

中期與長期美國政府公債

上面可以看到,跟中期美國政府公債相比,長期美國政府公債跟股市的負相關更高、在疫情期間的報酬率更高,如果看 2010 年 2 月至 2020 年 7 月的年化報酬率,VGIT 是 3.47%、VGLT 是 8.85%,不管怎麼看都是 VGLT 比較好,那麼選擇 VGIT 的理由是什麼?VGIT 的好處就是波動比較小。VGIT 的標準差是 3.52% 表現最差的年份是 -2.69%,而 VGLT 的標準差是 11.66%、表現最差的年份是 -12.45%。這邊就是中期公債勝出的地方了,報酬低相對的風險也低。

結論

以資產配置的角度來看,只有政府公債才有下跌時的保護效果,沒有什麼理由一定要加入公司債。至於要不要加入投資級的國際公債,就是單壓美國跟抗跌的取捨。不過雖然債券單壓美國,不過股市的部份如果是配置 VT 的話,就不是全部資產都配在美國上面。最後是中期與長期美國政府公債的選擇,就是報酬跟波動的取捨了。當然這些選擇也不是全有全無,全部都買一點也是可以的。

參考資料

  1. Portfolio Visualizer

免責聲明:本文章只作資訊用途, 所述及的資料不應被視為投資之推薦。

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